Questo articolo intende proporre un’interpretazione della crisi dell’Unione Monetaria Europea basata sulla tesi per la quale la crescita delle divergenze regionali che la caratterizza è da imputare alla maggiore moderazione salariale e alla maggiore deflazione relativa dei Paesi del Sud del continente. La tesi qui avanzata costituisce una rielaborazione della teoria della deflazione da debito elaborata da Irving Fisher nel 1933 (la cosiddetta “debt-deflation theory”). Questa tesi è qui utilizzata per dar conto delle divergenti dinamiche del debito pubblico in rapporto al PIL, con particolare riferimento alla comparazione fra Italia e Germania. In particolare, viene evidenziato che: (i) la moderazione salariale genera, insieme ad altri fattori, deflazione; (ii) la deflazione accresce i tassi di interesse reali sui titoli di Stato; e (iii) la deflazione comporta un rallentamento dei consumi e degli investimenti. Per conseguenza, nei Paesi del Sud del continente (Italia in primo luogo), la moderazione salariale riduce la domanda interna e fa aumentare il rapporto debito pubblico/PIL, senza effetti apprezzabili di lungo periodo sull’aumento delle esportazioni nette.

The aim of this paper is to propose an interpretation of the crisis of the Eurozone, according to which the wider and wider gaps at regional level (also) depend on the stronger wage moderation and higher deflation in “peripheral” countries. The argument put forward is based on the debt-deflation theory developed by Irving Fisher in 1933. This argument is leveraged to explain the diverging trends of public debt as against GDP, making specific reference to the comparison between Italy and Germany. In particular, it is outlined that: (i) wage moderation, along with other factors, triggers deflation; (ii) deflation involves higher real interest rates on State bonds; and (iii) deflation curbs consumption and investment. As a consequence, in “peripheral” countries (Italy, in particular), wage moderation reduces internal demand, and brings about a higher level of public debt/GDP, without a significant long-term impact on the growth of net exports.